万华化学(600309)：需求弱复苏 整合巨力行业控制力再提升
东北证券股份有限公司
2023-04-17 19:43:21
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公司发布2023年 一季度业绩，23Q1 营业收入419.4亿元（同比+ 0.4%，环比 +19.3%），归母净利润40.5 亿元（同比-24.6%，环比+54.4%）。23Q1主要产品销售价格环比去年四季度回升明显，但同比依然有所下降，原料价格仍保持相对高位，公司实现销售毛利率17.53%，同比-3.02pct，环比+1.52pct。
点评：
公司各板块销量同比均正增，聚氨酯和石化板块如期改善。23Q1 公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产量分别为116/118/38 万吨（同比+14.9%/+0%/+65.2% ， 环比+16.0%/+7.3%/+40.7% ）， 销量分别为111/317/35 万吨（ 同比+16.8%/+5.7%/+66.7% ， 环比+6.7%/+54.6%/+29.6% ）， 对应营收分别为157.0/181.9/53.4 亿元（ 同比+0.4%/-3.2%/+5.4%，环比+11.9% /+36.5%/+9.9%）。报告期内公司积极应对经营环境变化，释放新装置产能，同时受下游需求提升影响，各主要业务板块销量同比均实现增长，聚氨酯、石化板块环比改善幅度显著。
2023 年公司MDI、TDI 产能进一步扩张，有望实现量价齐升。公司现有MDI 产能达305 万吨，另有宁波60 万吨在建产能；现有 TDI 产能 55万吨，25 万吨新装置预计上半年投产，同时22 年7 月、23 年3 月公司与新疆和山东旭投资签署转让协议，分别拟受让烟台巨力 40.79%、7.02%股份，23 年4 月公司获得国家市场监管总局的经营者集中申报批复，同意公司取得烟台巨力控股权，受让成功后公司将新增23 万吨TDI产能，成为全球TDI 最大规模企业。据百川盈孚，23Q1 纯MDI/聚合MDI/TDI 市场均价为18797/15570/19100 元/吨（环比+0.6%/+5.9%/-3.8%）。下游需求回暖叠加公司扩产，2023 年聚氨酯板块盈利有望好转。
投资建议：公司聚氨酯龙头地位依然稳固且市占率有望进一步扩大，产业链持续扩张，新材料业务利润贡献不断提升。全球大宗原料、能源价格回落背景下，2023 年公司成本压力有望缓解，国内需求回暖有望支撑公司业绩回升。预计2023-25 年归母净利润分别为216.31/265.35/288.66亿元，对应PE 分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期
