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环球关注:中国联通(600050):业绩符合预期 云与大数据业务高速增长

中信证券股份有限公司 2023-04-19 19:45:17


(资料图片仅供参考)

公司发布2023 年一季度业绩:2023Q1 营业收入972.22 亿元,同比+9.2%;服务收入861.15 亿元,同比+6.1%;EBITDA 257.3 亿元,同比+2.8%;股东应占利润51.55 亿元,同比+11.2%。公司业绩符合预期,云与大数据业务高速增长,“5G+云+大数据+AI”的综合优势不断凸显。伴随ARPU 的提升、资本开支的温和增长与成本费用的良好控制,公司业绩有望实现持续快速增长,ROE 稳步提升。在传统业务业绩改善和估值回升、云计算分部估值的共同推动下,中国联通有望持续取得较好表现。我们认为中国联通A 股和港股的合理目标价分别为7.5 元、9.6 港元,均维持“买入”评级。

业绩高质量增长,预期全年利润双位数增长。2023Q1,公司营业收入972.22亿元,同比+9.2%;服务收入861.15 亿元,同比+6.1%;EBITDA 257.3 亿元,同比+2.8%;股东应占利润51.55 亿元,同比+11.2%。公司业绩符合预期,预期公司在国资委“一利五率”考核下将更加注重经营质量。2023 年公司目标为:

主营业务收入稳健增长,净利润保持两位数增长,ROE 继续提升。

收入结构:产业互联网快速增长,云与大数据业务高速增长。

1)移动端:截止2023 年3 月底,公司5G 套餐用户达2.24 亿户;一季度,公司移动服务收入438.23 亿元,同比+4.4%;移动用户ARPU 44.9 元,同比+0.9元。公司移动用户ARPU 增长超预期,预计伴随经济恢复与用户出行增加,移动ARPU 将持续增长。

2)固网端:一季度,公司固网宽带接入收入达118.56 亿元,同比+3.1%。

3)产业互联网:一季度,公司产业互联网收入223.89 亿元,同比+15.3%。其中,联通云收入127.9 亿元,同比+40%,预期全年云计算收入超500 亿元;大数据收入14.98 亿元,同比+54.2%,公司持续聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力;IDC 领域,不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系,IDC 机架数达到37.2 万架。

成本分析:网运成本增速略提升,折旧摊销维持低增长。2023Q1,公司网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用、销售通信产品成本分别同比+10.2%、+0.8%、-9.6%、+7.1%、+44.1%。公司网运成本增速略提升,2022 年公司网运成本同比+6.3%,预计伴随新兴业务的投入,网运成本增速将与收入增速匹配。一季度公司销售通信产品成本增长较快,销售通信产品的收入增速基本与之匹配。一季度公司折旧摊销增速较低,预计折旧摊销将伴随资本开支的平稳而逐步进入下行区间,预计公司成本费用控制将持续优化,利润端仍有较大提升空间。

风险因素:中国5G 发展不及预期;公司产业互联网业务发展不及预期;公司ARPU 提升不及预期;公司5G 用户渗透率不及预期;公司与中国电信共建共享成效不及预期;公司分红比例提升不及预期;公司成本费用控制不及预期。

投资建议:公司2023Q1 业绩符合预期,云与大数据业务高速增长,“5G+云+大数据+AI”的综合优势不断凸显。伴随ARPU 的提升、资本开支的温和增长与成本费用的良好控制,公司业绩有望实现持续快速增长,ROE 稳步提升。在传统业务业绩改善和估值回升、云计算分部估值的共同推动下,中国联通有望持续取得较好表现。我们维持中国联通2023-2025 年归母净利润预测为85.00 亿/99.24 亿/116.80 亿元。在传统业务业绩改善和估值回升、云计算分部估值的共同推动下,中国联通有望持续取得较好表现。对中国联通A 股进行分部估值,对公司传统业务给予PE 估值,对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面,给予中国联通A 股传统业务2023 年20X(中国移动和中国电信2023 年Wind一致预期利润对应PE 均值为21X);云计算业务,参考AWS 7X-8X PS 的估  值水平,考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距,我们适当对运营商云给予折价,保守给予中国联通云计算业务2023 年3X PS(我们预计2023 年云业务收入520 亿元)。综上,我们认为中国联通A 股的合理目标价为7.5 元,维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB,我们对中国联通港股进行PB 估值。参考中国联通港股过去十年PB 中枢为0.73X,给予中国联通港股2023 年0.7X PB,我们认为中国联通港股的合理目标价为9.6 港元,维持“买入”评级。

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